Para o diretor financeiro que precisa decidir a política cambial de setembro, a dúvida raramente é se deve proteger. É com o quê, em que ordem e em que proporção. A janela eleitoral, de agosto a outubro, com primeiro turno em 4 de outubro e segundo em 25, concentra a volatilidade e torna o desenho da operação mais importante do que o instrumento isolado.
“Dólar eleitoral não é uma previsão de preço, é um regime: de agosto a outubro a volatilidade sobe e o prêmio de risco entra na cotação. Quem trata a janela como aposta paga o pico; quem trata como calendário escalona NDF em tranches e captura cerca de 85% do prêmio sem tentar acertar o topo”, afirma Vinicius Teixeira, sócio da GX Capital.
No importador, a base é o NDF de compra escalonado em tranches mensais, que fixa o custo médio sem exigir acerto de dia. Sobre ele, o FINIMP alonga o pagamento e desloca a liquidação para depois da acomodação pós-eleição; Ex-Tarifário e benefício estadual, onde couberem, reduzem o custo all-in. O playbook Importação Blindada, publicado pela GX Capital em maio, simula redução de até 44,7% no custo da operação com o empilhamento completo.
No exportador, a lógica se inverte. NDF de venda escalonado protege a receita de um spot ruim no dia da liquidação; o ACC antecipa o caixa sobre o pipeline de embarques a custo de SOFR mais spread; o Drawback recupera tributo sobre insumo importado quando há.
“O exportador tem o problema inverso: liquidar tudo no spot em outubro é deixar o resultado com a urna. NDF de venda escalonado e ACC sobre o pipeline de embarques transformam a janela eleitoral em prêmio; a simulação do playbook para uma operação de soja é de R$ 245 mil por mês”, diz Teixeira.
O que muda em ano de eleição não é o conjunto de instrumentos, é a proporção e o calendário. Em maio, a mesa da GX projetou pico de R$ 5,55 no terceiro trimestre a partir de um dólar na casa de R$ 4,91; em 8 de setembro a moeda operava abaixo de R$ 5,12. A carteira escalonada desde então está coberta nos dois cenários; a que esperou o nível entra no segundo turno exposta.
“Depois do segundo turno vem a acomodação, e ela costuma ser mais rápida do que a subida. A carteira que chega em novembro com as camadas montadas decide com calma; a que chega no spot decide sob pressão”, conclui o executivo.
Na GX, a leitura de cenário e o desenho das camadas passam pelo Auron IA, tecnologia própria disponível no aplicativo do cliente. Para o CFO, a decisão de setembro cabe numa frase: sequência de instrumentos, proporção por tranche e data de cada uma, antes do dia 4.